山东教育图书供应社

这个库存周期比较长

来源:jesse27259238    发布时间:2018-12-05 21:13:27

作者是私募基金经理,雪球ID:我是表好胚!喜欢的话转发是最大支持!

 

        周末有人解读数据认为上游涨价,中下游利润会承压,有人解读库存回升,耗煤耗电增速下降,所以这个库存周期持续时间不长,但是我们的观点正好相反,我们认为这个库存周期会比较长,会是2009-2010这个库存周期之后最长的一次。

 

       去年底我们就说过今年周期品会是牛市,理由是库存周期,需求周期和供给周期的叠加,库存周期方面库存到了历史低位,需求方面去年完成了地方债务置换,房地产开始回暖,而且去年部分需求会通过去库存消化,供给方面因为连年低迷导致很多行业的无法资本开支新增产能,甚至还有倒闭,比如去产能去得最少的行业之一煤炭,今年初秦皇岛的煤炭库存几乎是0,你可以想见,今年要是没有供给侧改革煤炭在下半年大概率也会见底回升,只不过有了供给侧改革瞬间就从产能过剩变成了产能严重不足而已(所以我说过我们的宏观调控历来是顺周期的,加大波动)

 

       那么现在只要去分析这3个周期有没有结束就可以了,首先从需求看,今年拿地主要是一二线城市,最近广州也开始补涨,一二线城市的地产库存已经大幅减少,甚至有些地方已经几乎没库存了,所以明年这些地基本上都会开工,地产投资不求高增长,至少不会拖后腿,然后是基建投资,今年PPP主要是框架协议,明年是落地过程,所以基建投资大概率还会向上,另外补库存的需求暂时先不提。接着从供给周期看, 现在几乎没人愿意扩产,复产,比如煤炭现在供不应求,发改委要求煤炭企业增加供应,大家都不愿意,理由很简单,现在是旺季,我赚得挺好,要我停产也是你,要我复产也是你,我要是现在复产出点事故整个旺季都废了,坚决不复产,等旺季过了再说,你可以想象一下,即使旺季过了,如果价格不稳,谁会大量增产?只有旺季过了,价格不大幅下跌能比较稳定的情况下大家才会陆续增加产能!最后讲库存周期,一方面因为生产企业会看价格,价格不是特别稳定就不会大量生产,因此生产企业库存不会增加很快,要生产企业库存大量增加,要么就需要有强烈的看涨预期,要么就是需求突然没了,现在显然大多数商品两点都不符合(少数品种大家观点开始转变了,所以库存起来一点,但是明显也是试探性的,一旦价格发生大幅回落马上大家又歇了),一方面经销商跟下游企业也是,过去5、6年被伤透了,谁还愿意拿库存啊,而且拿库存需要钱,国家要求去杠杆,这些企业很难借到钱拿库存,能借到钱也要很高的利率,谁愿意冒这个险呢?所以现在几乎这些大宗商品的库存都很低。

 

        接着讲反身性原理,这是索罗斯提出的概念,不光资本市场有反身性,其实经济也有,比如现在大家都会说需求不振,需求为什么不振?因为经济差!对中国而言就是占经济大头的投资产业链收入不增长,占信贷大头的投资产业链负债状况不佳!那么现在的情况是什么?现在的情况就是占中国经济大头的投资产业链收入不断提速,盈利不断好转,债务状况不断好转,只要这个状况持续一段时间你就会发现什么?你就会发现需求也好转了!你可以想象一下一个煤炭企业,去年工人工资一直拖欠着,今年不但发了工资还有一些余粮打算存着明年发(怕明年煤炭价格下来),结果明年发现不但价格没下来多少,量还大增,明年就不光能发工资,还能发年终奖甚至加工资了,需求会不起来么?而对经销商和下游企业而言,400多的焦煤是打死不会拿的,1600的焦煤大家才敢拿一点!

 

        讲了这么多大家有没有发现商品市场,实体经济其实跟股票差不多,在创业板585点的时候是没人有买股票的需求的,不但没需求,大家还能看到满世界的利空,涨到700-1000点的时候有少数人买,大多数人依然是随时准备跑,到了1500,基本上专业投资人不虚了,但是也不敢想象涨到4000(类比生产企业跟大经销商),等到了2500以后你会发现你家的阿姨,婶婶都突然涌现出了买创业板的需求,等到了4000点,你甚至发现连扫大街的都涌现出了以20%年化利率借钱买创业板的需求,这时候大家都相信牛市没结束!其实如果没有发改委的顺周期调控,今年的大宗商品应该是少数品种反转大涨,大多数品种筑底回升,明年开始普涨,但是遇到了这种顺周期调控之后黑色直接V型反转,其他品种继续维持原有周期,基本上可以当成700-1000点的创业板!

 

        有人会说,经济怎么可能复苏,产能就不过剩了?第一,明年就是经济复苏,第二,产能依然过剩!我们一个个来解释,首先,经济复苏是数据回升,不代表问题解决,比如2009年-2011年是经济触底回升到经济过热的过程,这个阶段问题解决了?不,不但没解决,问题还更严重了,所以经济复苏跟问题解决是两码事!第二,产能依然过剩,但是产能过剩就不能涨?今年股票估值高不?估值很高还不是一样涨?理由就是大家仓位低,流动性宽松,到商品上就是大家库存低,而且已经跌破成本,需求开始回升!所以去年底说今年的大宗是李宁型的底部,大宗很可能会呈现2008-2012年股市的走势,10-15年是08年那样的下跌,16-17甚至18上半年是09年上半年那样的上涨,之后是阴跌,那一波才是真正杀人的时候,那一波可能会导致无数小企业彻底破产,产能彻底出清(不过不同行业要具体分析,有些行业说不定需求增长很快,不一定需要产能出清,也有可能美国真搞基建了,那么这个周期就又变了)

 

       今年反思了一下为什么周期股没涨,其实不是周期股没涨,而是A股周期股比较贵,而且A股的投资框架比较幼稚,一方面你可以看到今年全球的周期股收益率都很好,因为海外跌得比较透,很多周期股去年都破净,但是A股因为牛市刚完,大多数股票比较贵!另外一方面就是A股基金经理换得太频繁了,3年成长股牛市以后,大多数基金公司都没周期研究员了,基金经理也都是85后,上岗可能都是11年以后,只见过周期大熊市,从来不知道周期股该怎么研究!事实上我也是今年吃亏以后才一步步去摸索,本来以为商品涨了周期股就会涨,现在看根本不是,从历史上看,周期股价格除了09年以外基本上都滞后于商品价格,理由很简单,A股周期股在盈利低谷的时候往往估值很高,同时低位价格回升的过程中只是减亏而非盈利,另外一方面就是大家不相信周期复苏能持续,而往往商品价格见顶以后反而是周期股主升浪(09年例外,因为07年周期大牛市,大家反应快,业绩没出来之前先炒股价,所以股价跟商品价格几乎同步),理由是商品价格见顶以后往往不会V型反转,会在高位横比较长时间,而那个过程往往是价格宽幅震荡,销量却是大增,股票业绩飙升阶段。我们接下去可以看看煤炭,很可能接下去煤炭的商品价格不再有大幅上涨,但是股价却开始上涨,因为大家慢慢意识到未来产能上来以后价格不见得会大跌,可能略微回落以后就能横在高位,而成交量不断上升会导致业绩暴涨,这就是为什么股价跟商品价格会不同步的原因!

 

       这会造就周期大牛市吗?我认为不会,首先我们必须承认产能还是过剩的,这只是一个相对长的库存周期(除非美国真大大大搞基建,但是概率很小),接着,人是有学习效应的,就如同去年牛市蓝筹再也回不到40倍市盈率一样,这次库存周期最后也会疯狂一把,但是再怎么疯狂也绝对不会再跟07-11年那样,所以这次可能更类似2003年五朵金花的行情。大家也可以看看券商跟银行的对比,2014年券商上涨,无数不敢追涨的人天天惦记着银行,结果银行远远跑输券商,今年上半年我说过,银行股会涨了,因为宏观经济至少2年内见底了,但是人就那么奇怪,今年没什么人惦记银行,都惦记着券商,但是其实最近一段时间(不说之前国家队托着的行情)你会发现银行涨幅远大于券商,为什么?因为2014年是大家认为是牛市,但是经济不复苏,现在大家认为经济开始复苏,但是不是牛市!

 

       2003年的那波行情怎么结束的?2002年中国降息,很类似于今年,流动性宽松,估值不便宜(当时也是科技股牛市结束),下有流动性底,上有估值顶,结果经济复苏了,于是五朵金花横空出世,涨着涨着2004年国家发现经济过热了,于是加息,叠加了股权分置改革,于是暴跌。那么现在其实很像,流动性底跟估值顶不用说了,经济也开始复苏了,国家也明显开始边际收紧流动性,但是暂时是不会大幅收紧的,所以复苏能继续,今年目前看符合年初预期,12月CPI估计就是2.5%附近了,明年全年估计还是在2.5-2.7%,所以其实明年股票可能是一个好年,甚至可能比期货还好!真正CPI起来,经济再次过热可能会在2017年4季度到2018年,大概率是2018年,到时候可能这个行情就会结束了!不过这些都是预测,不一定准,不过判断的依据已经说了,库存,需求,产能以及CPI,一项项去跟踪就是了。

 

       之前觉得大家仓位不轻,一旦向上突破大家都会加仓,行情不持续,但是现在回头看真是看错了,大家虽然仓位不轻,但是都在创业板。。。周期股在三战三败之后终于开始突破,怪不得有人说需要经历2轮牛熊才能成熟,今年真是学到不少!其实世界上无所谓周期与成长,所有的周期股都是一段时间的成长股,所有的成长股其实都是一个在成长周期里的周期股!

 

        总结一下,主板起来了创业板也下不去(看看最近的互联网金融就知道下不去了),但是创业板只是反弹,周期股逐步被认可成为主线!然后市场十分强势,但是还有背离,所以大概率是震荡上行了,想完美调整比较难了,现在又进入了一个做趋势的时间了!

作者是私募基金经理,雪球ID:我是表好胚!喜欢的话转发是最大支持!

我的微博:我是表好胚

微信平台:利文斯顿,微信号为jesse27259238 

关注本平台请长按-识别以下二维码: